视源股份是个好公司。好产品、好管理、好文化。
（文章首发于众问估值APP，官方公众号众问上市公司研究）
主要内容
从产品层面看，他们的主打产品都至少是国内第一：基础产品液晶显示主控板卡，全球市场占有率35%，世界第一；主力产品是教育交互智能平板Seewo，全国市场占有率36%，国内第一；新产品是会议系统MAXHUB，全国市场占有率为25%，国内第一。
这三个产品的意义不太一样。液晶显示主控板卡业务是它的起家产品，有强大的现金奶牛和护城河。他们是从零做到全球第一的，现在几乎全球所有电视机的整机厂都是视源的客户。这个业务毛利率很低，只有十几个点，但是它有两个作用：一个是让视源在行业建立领导地位和技术积累；二是能提供稳定的现金流以进行其他业务的拓展研。这个毛利率我们要这么看，随着规模的扩大 ，毛利率是可以提升的，然后低毛利率也抵御了竞争。教育交互智能平板Seewo是视源最重要的利润来源。这块业务是2009年开始做的，用三年时间就做到了全国第一，现在全国已经有超过130万间教室使用Seewo产品。这方面市场很大，因为国家会加大对教育的投入，而教育信息化是很重要的方面。最重要的是，这个用户粘性很大，一旦教育局或者学校用了这个产品，后续竞争对手想挖墙脚的难度很高。会议系统MAXHUB，是新业务，17年才发布，但是到18年就以25%的销量份额在国内会议平板市场第一了，他们的执行力还是很强的。这个产品将来会替代传统的幕布 投影仪的会议系统。如果将来5G普及，它未来的应用场景还是很大的。
从生意模式上，他们和苹果有点像，自己设计和研发，但是产品都是代工的。所以相对来说是轻资产模式。它的净资产收益率达到34%，不过主要是靠高周转率实现的，它的净利润率只有6.25%，但是周转率很高，权益乘数也差不多达到2倍，不过，他们不是靠借钱来运作，而是靠强大的上下游占款能力。根据2018年的年报，他们的应收款和预付款一共是3.5亿元，但是应付款和预收款超过26亿元！这个比例甚至超过格力的。我们看负债的时候，要看带息负债，这是真正欠银行要还的钱。标准的报表中把应收款和预付款都算为负债，其实不太符合实际情况，很多生意模式好的公司看起来负债很高。视源的报表资产负债率达到50%，但是真正带息负债只有一千万，可以忽略。高周转对应低应收才有意义，不然东西都是赊出去的。这方面，视源的数据也很好，他们近几年的应收帐款周转天数都不到2，几乎没有应收账款，这个讯息万变的电子行业，是非常难得的，至少我看股票这十来年，在电子行业没有看到过这么好的记录。背后的原因其实简单，就是产品好，被用户接受，没有很复杂。我觉得这是一家有产品追求的公司，他们确实在努力做一流的产品，在技术研发方面也很有积累，说一个小小的证据：根据国外的某语音识别学术方面排名，视源在科大讯飞前面。
从团队看，视源当年由6位创始人共同创办，他们6人一共持有49.97%股份，他们进行过两次股权激励方案，覆盖员工过千人。公司很年轻，董事长39岁，总经理36岁，其他主要管理层都是40岁左右，正是做事情的时候。从公开言论看，我觉得他们很理性。记得有次记者问周勇，视源在互联网 ，物联网领域有什么跨界合作？周勇说，“其实我们做的不是很好，甚至说仅仅有一些想法。”记者又问，视源的企业文化是怎么建立的？周勇说，“我们两三年之前甚至不敢提企业文化，只是说营造一个人与人相处的环境。”还有记者曾经问黄明寒，希沃在大数据方面有什么应用，黄说，“我们都是很多小数据。”记者又问，希沃带来了什么新科技，黄说，“教育装备不适合搞新科技而是应用成熟的技术。”这些都是很踏实本分的观点(众问上市公司研究)。
现在贵不贵？40倍市盈率，但是我觉得近三年只单看一点，就是如果中小学部署新的教学装备按照现在的市场占有率，净利润翻番是很可能的事情。这意味着市盈率是低于20的。要知道，刚刚公布的2019业绩快报，视源在营收不增长的情况下，净利润也增长了近六成。
参考资料
【1】视源股份2019业绩快报
（文章首发于众问估值APP，官方公众号众问上市公司研究）
主要内容
从产品层面看，他们的主打产品都至少是国内第一：基础产品液晶显示主控板卡，全球市场占有率35%，世界第一；主力产品是教育交互智能平板Seewo，全国市场占有率36%，国内第一；新产品是会议系统MAXHUB，全国市场占有率为25%，国内第一。
这三个产品的意义不太一样。液晶显示主控板卡业务是它的起家产品，有强大的现金奶牛和护城河。他们是从零做到全球第一的，现在几乎全球所有电视机的整机厂都是视源的客户。这个业务毛利率很低，只有十几个点，但是它有两个作用：一个是让视源在行业建立领导地位和技术积累；二是能提供稳定的现金流以进行其他业务的拓展研。这个毛利率我们要这么看，随着规模的扩大 ，毛利率是可以提升的，然后低毛利率也抵御了竞争。教育交互智能平板Seewo是视源最重要的利润来源。这块业务是2009年开始做的，用三年时间就做到了全国第一，现在全国已经有超过130万间教室使用Seewo产品。这方面市场很大，因为国家会加大对教育的投入，而教育信息化是很重要的方面。最重要的是，这个用户粘性很大，一旦教育局或者学校用了这个产品，后续竞争对手想挖墙脚的难度很高。会议系统MAXHUB，是新业务，17年才发布，但是到18年就以25%的销量份额在国内会议平板市场第一了，他们的执行力还是很强的。这个产品将来会替代传统的幕布 投影仪的会议系统。如果将来5G普及，它未来的应用场景还是很大的。
从生意模式上，他们和苹果有点像，自己设计和研发，但是产品都是代工的。所以相对来说是轻资产模式。它的净资产收益率达到34%，不过主要是靠高周转率实现的，它的净利润率只有6.25%，但是周转率很高，权益乘数也差不多达到2倍，不过，他们不是靠借钱来运作，而是靠强大的上下游占款能力。根据2018年的年报，他们的应收款和预付款一共是3.5亿元，但是应付款和预收款超过26亿元！这个比例甚至超过格力的。我们看负债的时候，要看带息负债，这是真正欠银行要还的钱。标准的报表中把应收款和预付款都算为负债，其实不太符合实际情况，很多生意模式好的公司看起来负债很高。视源的报表资产负债率达到50%，但是真正带息负债只有一千万，可以忽略。高周转对应低应收才有意义，不然东西都是赊出去的。这方面，视源的数据也很好，他们近几年的应收帐款周转天数都不到2，几乎没有应收账款，这个讯息万变的电子行业，是非常难得的，至少我看股票这十来年，在电子行业没有看到过这么好的记录。背后的原因其实简单，就是产品好，被用户接受，没有很复杂。我觉得这是一家有产品追求的公司，他们确实在努力做一流的产品，在技术研发方面也很有积累，说一个小小的证据：根据国外的某语音识别学术方面排名，视源在科大讯飞前面。
从团队看，视源当年由6位创始人共同创办，他们6人一共持有49.97%股份，他们进行过两次股权激励方案，覆盖员工过千人。公司很年轻，董事长39岁，总经理36岁，其他主要管理层都是40岁左右，正是做事情的时候。从公开言论看，我觉得他们很理性。记得有次记者问周勇，视源在互联网 ，物联网领域有什么跨界合作？周勇说，“其实我们做的不是很好，甚至说仅仅有一些想法。”记者又问，视源的企业文化是怎么建立的？周勇说，“我们两三年之前甚至不敢提企业文化，只是说营造一个人与人相处的环境。”还有记者曾经问黄明寒，希沃在大数据方面有什么应用，黄说，“我们都是很多小数据。”记者又问，希沃带来了什么新科技，黄说，“教育装备不适合搞新科技而是应用成熟的技术。”这些都是很踏实本分的观点(众问上市公司研究)。
现在贵不贵？40倍市盈率，但是我觉得近三年只单看一点，就是如果中小学部署新的教学装备按照现在的市场占有率，净利润翻番是很可能的事情。这意味着市盈率是低于20的。要知道，刚刚公布的2019业绩快报，视源在营收不增长的情况下，净利润也增长了近六成。
参考资料
【1】视源股份2019业绩快报
