我认为伊利的好日子还在后面。一方面是因为未来中国乳制品行业的增长主要依托县城和乡村，而伊利有绝对的渠道优势；另一方面是伊利能横向拓展的领域也很大。如果说风险的话，主要要观察公司管理层的执行力，而如果对此有疑问的话，其实也不应该持有伊利。
（文章首发于众问估值APP，官方公众号众问上市公司研究）
主要内容
有两个基本因素会支撑伊利的持续增长：一个是中国乳品行业未来增长大部分来自量而不是价，而有渠道优势的伊利将赢得先机。实际上，伊利在常温奶领域的市场占有率逐年稳步提升就是一个证据。第二个还是和渠道有关，就是伊利有机会开拓可以和常温奶共享渠道的常温饮料市场，伊利已经有了成功的案例，比如畅意100%！
首先，大家要做知道中国的牛奶已经不便宜了，所以未来增长主要看量。当然，这不意味着产品的差异化创新不重要，实际上消费品行业的三个重要竞争要素：渠道、品牌和单品中，单品往往是短期胜负手。
中国的牛奶价格，以伊利纯牛奶为例，终端零售价约为 1.77 美元/L，比日本明治 Oishii 牛乳的价格低 8%，而金典纯牛奶的价格 则比日本明治 Oishii 牛乳价格高 54%！这说明牛奶价格已经很高了，因为日本的人均收入比我们高很多。从消费指出比例也可以看到，2017年中国消费者人均牛奶消费支出在全年消费总支出中占比为1.89%，日本是0.46% ！
因此，我们的第一个判断是中国乳品价格已经不便宜了，未来的增长主要靠量。量来自哪里？来自那些还怎么喝奶的区域：低线城市和乡村。根据乳制品工业协会的统计，2018年中国人均饮乳量为 36 升/人，其中城镇人口饮乳量达到 50 升/人，但是农村人口的饮乳量仅为15 升/人！所以，这是真正看得到的空间。文章首发于众问估值，众问上市公司研究，这个数据和图来自华泰证券的研究报告。
这个时候，得渠道者才能享有近水楼之利。伊利目前有超过500万个终端网点，接近90%的县城、85%的乡镇、70%的村都有覆盖。这是很惊人的成就，是他们从07年开始渠道下沉的结果，而且网点规模还在增加。渠道奠定了伊利在常温奶领域的优势地位，从华创证券这个图中我们可以看到，最近四年伊利常温奶的市场占有率在稳步提升。（图表来自华创证券食品饮料研究报告）
这种局面导致蒙牛不得不寻找自己的差异化，在低温奶领域找到自己的相对优势。低温奶对奶源、物流等要求都高很多，生意模式也更重。另外因为伊利占据了渠道优势，蒙牛必须在营销方面投入更多才能找到平衡（实际上从从06年至今伊利销售费用的复合增长率是16%，蒙牛是19%），这些因素综合起来它们真正的净利润率相差挺多的。
再次，我们看到渠道、品牌和单品全方面竞争下伊利越来越轻松。
第二大块就是伊利未来的增长很大一部分来自常温饮料市场。伊利有超过 500 万个终端销售网点，他们有能力做出这种拓展。实际上，伊利已经在常温乳酸菌饮料方面证明了自己的能力。2011 年均瑶推出常温乳酸菌饮料“味动力”之后，伊利也随之在2015 年推出常温乳酸菌饮料“畅意 100%”，市场份额从 2015 年的 6.1%上升到2017年的 17.3%，成为行业第一。 这样的例子未来应该会很多，常温乳酸菌饮料、豆奶、功能饮料甚至包装水都是非常大的市场，伊利可以依托渠道优势能做的事情还很多。
实际上，从伊利 2018 年成立健康饮品事业部，很多目光敏锐的投资者就已经注意到这点了，所以资本市场也给了很高的估值。
参考资料
【1】华泰证券深度研究报告
【2】华创证券深度研究报告
（文章首发于众问估值APP，官方公众号众问上市公司研究）
主要内容
有两个基本因素会支撑伊利的持续增长：一个是中国乳品行业未来增长大部分来自量而不是价，而有渠道优势的伊利将赢得先机。实际上，伊利在常温奶领域的市场占有率逐年稳步提升就是一个证据。第二个还是和渠道有关，就是伊利有机会开拓可以和常温奶共享渠道的常温饮料市场，伊利已经有了成功的案例，比如畅意100%！
首先，大家要做知道中国的牛奶已经不便宜了，所以未来增长主要看量。当然，这不意味着产品的差异化创新不重要，实际上消费品行业的三个重要竞争要素：渠道、品牌和单品中，单品往往是短期胜负手。
中国的牛奶价格，以伊利纯牛奶为例，终端零售价约为 1.77 美元/L，比日本明治 Oishii 牛乳的价格低 8%，而金典纯牛奶的价格 则比日本明治 Oishii 牛乳价格高 54%！这说明牛奶价格已经很高了，因为日本的人均收入比我们高很多。从消费指出比例也可以看到，2017年中国消费者人均牛奶消费支出在全年消费总支出中占比为1.89%，日本是0.46% ！
因此，我们的第一个判断是中国乳品价格已经不便宜了，未来的增长主要靠量。量来自哪里？来自那些还怎么喝奶的区域：低线城市和乡村。根据乳制品工业协会的统计，2018年中国人均饮乳量为 36 升/人，其中城镇人口饮乳量达到 50 升/人，但是农村人口的饮乳量仅为15 升/人！所以，这是真正看得到的空间。文章首发于众问估值，众问上市公司研究，这个数据和图来自华泰证券的研究报告。
这个时候，得渠道者才能享有近水楼之利。伊利目前有超过500万个终端网点，接近90%的县城、85%的乡镇、70%的村都有覆盖。这是很惊人的成就，是他们从07年开始渠道下沉的结果，而且网点规模还在增加。渠道奠定了伊利在常温奶领域的优势地位，从华创证券这个图中我们可以看到，最近四年伊利常温奶的市场占有率在稳步提升。（图表来自华创证券食品饮料研究报告）
这种局面导致蒙牛不得不寻找自己的差异化，在低温奶领域找到自己的相对优势。低温奶对奶源、物流等要求都高很多，生意模式也更重。另外因为伊利占据了渠道优势，蒙牛必须在营销方面投入更多才能找到平衡（实际上从从06年至今伊利销售费用的复合增长率是16%，蒙牛是19%），这些因素综合起来它们真正的净利润率相差挺多的。
再次，我们看到渠道、品牌和单品全方面竞争下伊利越来越轻松。
第二大块就是伊利未来的增长很大一部分来自常温饮料市场。伊利有超过 500 万个终端销售网点，他们有能力做出这种拓展。实际上，伊利已经在常温乳酸菌饮料方面证明了自己的能力。2011 年均瑶推出常温乳酸菌饮料“味动力”之后，伊利也随之在2015 年推出常温乳酸菌饮料“畅意 100%”，市场份额从 2015 年的 6.1%上升到2017年的 17.3%，成为行业第一。 这样的例子未来应该会很多，常温乳酸菌饮料、豆奶、功能饮料甚至包装水都是非常大的市场，伊利可以依托渠道优势能做的事情还很多。
实际上，从伊利 2018 年成立健康饮品事业部，很多目光敏锐的投资者就已经注意到这点了，所以资本市场也给了很高的估值。
参考资料
【1】华泰证券深度研究报告
【2】华创证券深度研究报告
